如果我们把恒科看成科技，我们会觉得不可理解，全球科技都在涨，为什么恒科这么惨。 但是如果我们把他看成消费老登，是不是就解释的通了。 恒科的构成主要有几类，互联网电商：企鹅Ali京东美团网易；汽车：比亚迪小鹏蔚来；消费电子家电：联想小米美的小米；半导体AI：中芯华虹智谱。 这里面除了半导体，电商社交汽车消费电子家电其实都跟消费密切相关。 我们来看看几个行业当下的情况。 ✅汽车：26年1-5月国内销量1220万辆，同比📉4%。 新能源乘用车5月销量97万辆，同比📉5%，同时渗透率已经高达63%。 ✅消费电子：IDC/Counterpoint预测：全年智能手机出货10.8~10.9 亿部，同比📉14%，创 2013 年以来新低。下跌原因：存储涨价、换机周期拉长、全球消费疲软，仅高端 AI 手机、折叠屏保持增长。 ✅电商：全国网上商品和服务零售额达到 8.3万亿元，同比增长6%。但是线上替代线下已经阶段见顶，渗透率小幅回落，进入线上线下融合阶段，无论外部的宏观环境抑或行业自身的渗透率，都不足以支持足够大的增量空间。 ✅再看宏观社零：1—5月社会社零总额20万亿元，同比增长1.4%。其中5月份社会消费品零售总额4.1万亿元，同比📉0.6%。 所以不论是电商还是汽车，国内渗透率见顶，大环境消费不景气，上游存储和原材料涨价，压缩消费电子/汽车/家电销量和利润。这样的情况下，企业的业绩和🥁价能好吗？ 指数里面也就是靠中芯这样的半导体和智谱这样的大模型小登勉强托举。企鹅ali虽然也在做AI，但是当下新业务在主业占比很小，主业还深陷电商内卷之中。 其实我们看纳指，微软meta亚马逊这样的软件类公司，今年表现也很拉跨，谷歌稍微好一些也是因为人家有自己的gemini。 现在市场的定价逻辑是：token才是生产力，流量APP已经变成老登了。 所以我们把恒科理解成恒生消费，他和其他老登一起跌，也就可以理解了，只是恒科穿了个科技的马甲，把大家都晃了一遍 私以为恒科后续的提升可能来自：出海打开业绩增量，大厂的AI应用落地打开估值增量。在此之前，恒科最多做一些修复，不具备持续重估的能力。